Neulich im Golfclub: Verdient VW wirklich 1300 Euro pro Golf?

In dieser Woche stand weiterhin die Autoindustrie im Mittelpunkt, und da insbesondere der VW-Konzern.

Andreas Ampel, der Marketingberater und letzte Fan der vorherigen Regierung, wollte für einen fröhlichen Start sorgen. Er erwähnte dass er gelesen habe, dass VW Im ersten Halbjahr 2026 einen Gewinn von 1300 pro Golf erzielt habe Das sei doch sehr erfreulich. Und außerdem wäre das viel besser als die pessimistischen Aussagen vom letzten Treffen im Golfclub.

Stefan Steuer, der Chefcontroller eines großen Markenartikelunternehmens, fragte: „Wie wurde denn die Profitabilität gemessen? Andreas Ampel konnte nicht antworten obwohl dieses Problem in der letzten Sitzung besprochen worden war. Daher wandte sich Stefan Steuer an Pauline: Kannst Du bitte wiederholen noch erinnern, wie die Autoindustrie – fälschlicherweise – den Gewinn misst? 

Pauline führte aus: In der Autoindustrie wird die Profitabilität als Ebit-Umsatzrendite gemessen, also indem das operative Ergebnis (ebit) durch den Umsatz geteilt wird. Auch beim Gewinn pro Fahrzeug wird das operative Ergebnis zur Berechnung herangezogen.

Stefan Steuer nickte zustimmend: „Und wo liegen die Hauptprobleme des operativen Gewinns?

Pauline antwortete: „Wie ich letzte Woche schon sagte, muss das Ziel eines Unternehmens darin bestehen, den Gewinn nach wirklich allen Kosten zu maximieren.. Beim operativen Gewinn oder Ebit fehlen insb. die Abzüge für Fremdkapital, Eigenkapital und für die Gewinnsteuern. Also müssten eigentlich die ökonomischen Gewinne (EVA = Economic Value Added) betrachtet werden. Insbesondere die Kapitalkosten können die echten Gewinne tief in die roten Zahlen ziehen.

Dieter Durchblick, der Wirtschaftsredakteur, lobte: „So ist es! Im Jahre 2025 hatte VW einen operativen Gewinn von 8,9 Mrd. Euro. Allein die gezahlten Fremdkapitalzinsen betrugen lauf Geschäftsbericht über 8 Mrd. Euro. Die Steuern brauchen wir nicht zu berücksichtigen, da VW angesichts der traurigen Ergebnisse kaum Steuern zahlen muss. Aber die Eigenkapitalkosten sind noch zu schätzen.

Andreas Ampel wollte seinen misslungen Auftakt ausbügeln und bemerkte: „Angesichts der geringen Zinssätze können die Eigenkapitalzinsen ja nicht sehr schlimm sein.

Stefan Steuer: „Lieber Andreas, zwar ist das allgemeine Zinsniveau sehr niedrig, aber der wichtigste Bestandteil der Eigenkapitalkosten besteht im Risikozuschlag.“

Fritz Fuhrwerk, der Leiter einer Spedition, fragte: „Was muss ich mir denn darunter vorstellen?“ Er schaute Pauline an.

Pauline erklärte: „Der Eigenkapitalgeber, sprich Aktionär bei VW, haftet ohne Sicherheiten mit seinen gesamten VW-Aktien. Er kann Alles verlieren, wenn die Aktie auf 0 fällt. Hat er für 10 T€ Aktien gekauft, kann er diesen Betrag einbüßen, weil im Falle eines Firmenzusammenbruchs erst die Banken und andere Fremdkapitalgeber bedient werden.“
Stefan Steuer: „Lieber Andreas, zwar ist das allgemeine Zinsniveau sehr niedrig, aber der wichtigste Bestandteil der Eigenkapitalkosten besteht im Risikozuschlag.“

Fritz Fuhrwerk, der Leiter einer Spedition, fragte: „Was muss ich mir denn darunter vorstellen?“ Er schaute Pauline an.

Pauline erklärte: „Der Eigenkapitalgeber, sprich Aktionär bei VW, haftet ohne Sicherheiten mit seinen gesamten VW-Aktien. Er kann Alles verlieren, wenn die Aktie auf 0 fällt. Hat er für 10 T€ Aktien gekauft, kann er diesen Betrag einbüßen, weil im Falle eines Firmenzusammenbruchs erst die Banken und andere Fremdkapitalgeber bedient werden.“

Stefan Steuer war einverstanden: „Abgeleitet wird der Eigenkapitalkostensatz von der Börse, also davon, was andere Unternehmen den potentiellen Aktionären an Verzinsung für das Risikokapital bieten. VW geht von über 9% aus. Mit diesem hohen Satz wird das Risiko bezahlt, dass in schlechten Jahren wie jetzt gar keine Gewinne anfallen bzw. dass ev. sogar ein Bankrott passieren kann.“

Lukas Löser, der Chef einer Energieberatung, fragte: „Sind die 9% vor oder nach Unternehmenssteuern?“

Stefan Steuer lobt diesen Einwurf: „Gut, dass Du das fragst. Es ist nach Unternehmenssteuern. Vor Steuern sind es dann ca. 12%. Das hätte ich gleich sagen müssen. Lukas, Dein nächstes Getränk geht auf mich.“

Dieter Diesel, der Händler für Verbrenner PKW, erklärte: “Wenn ich es richtig verstehe, müssen wir die 12% noch mit dem Eigenkapital multiplizieren. Wie viel Eigenkapital hat VW denn?“

Stefan Steuer führte aus: „Lauf Bilanz sind es über 200 Mrd. Euro. Aber der Marktwert von VW als Produkt von Aktienkurs per Ende 2025 und Anzahl der Aktien beträgt grob nur 50 Mrd. Euro.

Gerhard Großspur, der örtliche Autovermieter, berechnete: „Also selbst wenn wir den niedrigeren Wert von 50 Mrd. nehmen, betragen die Eigenkapitalkosten bei 12% vor Steuern über 6 Mrd. Euro. Da vom operativen Ergebnis nach Abzug der Fremdkapitalzinsen schon kaum mehr etwas übrig war, muss man festhalten, dass VW tiefrote Zahlen geschrieben hat, wenn man das komplette Bild betrachtet, was betriebswirtschaftlich notwendig ist.

Willi Watt, der Chef des örtlichen Energieversorgers, ergänzte: „Und damit hat VW betriebswirtschaftlich gesehen pro Auto hohe Verluste gemachte.

Carlo Controletti, der Wirtschaftsprüfer, ergänzte: „Seit Ende 2025 ist der Kurs der VW-Aktie um über 20% gefallen, was sehr gut das Risiko bei Aktienanlagen aufzeigt. Der Aktienmarkt lässt sich eben nicht von angeblichen Gewinnen pro Auto täuschen.“

An diesem Abend gingen die Teilnehmer sehr nachdenklich nach Hause. Fast jeder hatte direkt oder indirekt (über Kunden) die eine oder andere Verbindung zu VW. Diese Umsätze, und noch schlimmer die Deckungsbeiträge, waren in Gefahr.


Literaturempfehlungen:

• Zu den Problemen der deutschen Autoindustrie: Hoberg, P. (2026): Neulich im Golfclub: Arme deutsche Autoindustrie – Traurige Gewinne, in: Neulich im Golfclub: Arme deutsche Autoindustrie – Traurige Gewinne, 10.8.2026.
• Zu den Problemen der Ebit-Umsatzrendite: Hoberg, P. (2016): Jahresabschlussanalyse: Irreführende Umsatzrenditen, in: Der Betrieb, Nr. 18/2016, 69. Jg. S. 1029-1032.

letzte Änderung P.D.P.H. am 31.08.2026 Autor:  Prof. Dr. Peter Hoberg Bild:  Bildagentur PantherMedia / Dmitriy Shironosov

Autor:in

	Herr Prof. Dr. Peter Hoberg Professor für Betriebswirtschaftslehre an der Hochschule Worms. Seine Lehrschwerpunkte sind Kosten- und Leistungsrechnung, Investitionsrechnung, Entscheidungstheorie, Produktions- und Kostentheorie und Controlling. Prof. Hoberg schreibt auf Controlling-Portal.de regelmäßig Fachartikel, vor allem zu Kosten- und Leistungsrechnung sowie zu Investitionsrechnung.
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